华富基金陈启明：均衡投资，偏爱阿尔法成长，赚取企业成长的收益

摘要： 如果将基金经理按照风格类型划分，大致可以分为价值、成长、均衡三大类，如果再进一步划分，还可以分为深度价值、深度成长、均衡价值、均衡成长等类型。相比于只专注于某一个价值或成长赛道的...

如果将基金经理按照风格类型划分，大致可以分为价值、成长、均衡三大类，如果再进一步划分，还可以分为深度价值、深度成长、均衡价值、均衡成长等类型。

相比于只专注于某一个价值或成长赛道的基金经理，能实现全市场均衡投资的基金经理更为稀缺，他们往往拥有更广的能力圈以及更宽的护城河，更能持续地创造良好的业绩回报。

华富基金的陈启明就是均衡成长的典型代表之一，他管理的基金，尽管短期业绩看起来可能并不如一些“赛道型”选手出挑，但随着时间的累积，长期业绩开始“显山露水”。

投资界有句名言——“一年十倍者如过江之鲫，十年一倍者却寥若辰星”，他自2014年9月26日担任华富价值增长混合型基金的基金经理以来，截止今年10月31日，掌管该基金9年多时间里，任职回报达254.36%（同期基准涨幅57.30%），近9年回报证券同类排名第6，是一位名副其实的“长跑型”选手（基金业绩数据经托管行复核，基准数据来自Wind，统计区间2014.9.26-2023.10.31，基准为沪深300指数收益率×60%+中证全债指数收益率×40%，基金过往业绩不代表其未来表现，也不构成对其管理的其他基金的业绩保证。排名数据来源于证券，近9年排名为6/，分类：偏股型基金（股票上限80%）（A类），近9年指的是2014.11.1-2023.10.31）。

复合学科背景

构建均衡投资体系

公开履历显示，陈启明早在2010年便正式加入华富基金，从行业研究员、研究发展部副总监、基金经理一路做到总经理助理兼权益投资部总监。

虽然已拥有超10年的投资研究经验，但说起陈启明，可能有很多投资者还不甚熟悉，因为如果单从业绩排行榜来看，他所管的基金投资业绩很少能跻身全市场最前列，但如果拉长时间周期，可以发现其管理的基金有着非常不错的业绩表现。

从他管理时间最长的华富价值增长三季末的重仓股持仓来看，还可以发现两个比较明显的特征，一是行业配置相对比较分散，包括了日常消费、信息技术、可选消费、医疗保健等细分行业，二是每只个股的持仓比例并没有非常高，没有一只个股的占比超过8%。

陈启明坦言，自己在投资中杜绝“ALL IN”单一赛道，这也是其推崇的“均衡投资”核心理论之一。“在投资过程中，基金经理如果只押注一个方向，很难保证100%的胜率，但是如果判断十个方向，投资的胜率则会大大提升，因为不太可能同时在七、八个方向上出现判断失误，所以我在投资中比较追求均衡配置，拒绝豪赌单一赛道。”

事实上，均衡配置对于基金经理的能力圈要求颇高，数十年如一日扎根多个行业开展深入研究的经历，为他构建均衡投资体系奠定了基础。

陈启明是业内比较少见的拥有复合型学科背景的基金经理，他本科学习化工专业，最早是在一家化工企业从事研发工作，凭借着对投资的浓厚兴趣，后来又进入了一家券商上海代表处担任行业研究员，期间看过化工、金融、煤炭、电力、农业、食品饮料等众多行业，涉猎广泛。

在从事研究工作的同时，陈启明又主动攻读了会计学硕士学位，担任基金经理之后，陈启明开始着重关注科技、医药等领域的投资机会。这些经历使得其能力圈得以不断拓宽。    

偏爱阿尔法成长

赚企业成长的收益

除了均衡配置，若要进一步理解陈启明的投资风格，还需要了解他在投资中主要的收益来源是什么？以及如何去实现？

“成长”是陈启明身上另一个非常明显的标签。陈启明坦言：“我刚进入投资行业时，就对成长股投资产生了浓厚的兴趣，一方面是性格使然，即时感知市场的行情变化并非是我擅长的领域，因此这些年我选择淡化择时操作，把主要的精力放在自下而上选股上，去寻找能‘长大’的公司。”

“另一方面，基金经理做投资时需要寻找股票投资的锚，这个锚无非就是两点：一是估值，二是业绩。在我看来，一只股票历史估值可以在10倍-50倍之间波动，估值变化非常大，如果在投资中只盯着估值，往往会变成一种价格博弈。而事实上，股票估值很难精准判断，但是，上市公司的业绩是可以预测的，一家公司如果基本面持续向好、业绩持续成长，从长期来看市值也会随之增长，这对于基金经理而言，是更能把握的事情。”

“简单而言，我喜欢的是阿尔法成长，从投资角度来讲，我希望这家公司能‘长大’，投资人能够赚到业绩增长的钱。” 陈启明总结道。

值得注意的是，虽然陈启明钻研过很多行业，研究覆盖面非常广，但是陈启明的投资边界感也很强。在他看来，“管理基金一定要在自己能力所及的范围之内，如果凭借运气赚的钱，运气消失了就会亏回去。”

此外，陈启明还指出：“不要因为别人在某个你不熟悉的领域赚了很多钱，就感到急躁。当然，作为基金经理的确应该持续学习、努力拓展能力圈，但是如果能力暂时达不到，就必须戒骄戒躁，不要嫉妒也没有必要眼红。”在他看来，这也是投资中避免犯错的关键所在。正如霍华德·马克斯所言“嫉妒比贪婪更具负面影响，是人性里危害最大的一个方面”。

以白酒股为例，2016年到2021年，白酒股行情在资本市场上演绎得如火如荼，而陈启明并未“人云亦云”，跟风扎堆买入自己并不太擅长的白酒板块，而是坚守能力圈，持续在自己擅长的科技、化工等领域“掘金”，他的潜心耕耘也收获了较好的回报，所管基金在此期间无论是相对排名还是绝对收益都取得了不错的成绩。

考量性价比

聚焦企业核心竞争力

在了解陈启明管理基金主要的收益来源之后，再来看看他具体是如何选股的。

陈启明表示，自己做投资时始终围绕性价比做评估。“性价比包括且不限于上市公司的估值、成长速度、发展空间，以及自己认知范围内的确定性考量，所谓确定性，也不仅仅是估值，而是对于持仓个股综合性价比的判断。”

具体到行业层面，陈启明指出，首先需要判断这一行业是否处在供需错配的阶段，而需求错配或是由于供给端的短缺，也可能是需求突然爆发，又或是国家大力支持推动，行业重要性提升等等。

其次，从公司层面来看，陈启明指出：“投资中需要聚焦公司的核心竞争力，思考清楚一家公司在这个行业里面竞争、立足，甚至成为龙头的核心因素是什么？这一核心因素也因行业而异，可能来自于其自身的销售能力、技术水平、渠道建设或是国家战略支持政策等等。”    

此外，陈启明在选股过程中还非常看重企业家道德水平，在他看来，优秀的企业家需要讲究诚信、专注主业，同时需要回避一些偏好配合资本市场做业绩调节，追求短期市值爆发的上市公司。

总的来说，陈启明是一位均衡投资的多面手，偏爱成长，以基本面研究为主，结合估值性价比捕获投资机会，追求“积小胜为大胜”的基金经理。

反者道之动

所有的趋势都在积蓄着反向的力量

对于未来市场的研判，陈启明用一句道家的名言“反者道之动”来概括，意为此前所有的不利因素都积聚了未来向上的动力，当累积的势能越来越强时就会出现反转，近期市场的回暖也印证了这一观点。

他表示，从海外流动性看，美国最新公布的通胀数据超预期缓和，美联储进一步加息可能性较小，对于国内资产的影响已在边际减弱；从国内市场看，目前处于从地产驱动转型为制造驱动的经济新周期中，估值和利率都处于这么低的位置在历史上也是罕见的。

尽管当前资本市场整体表现较弱，但居民资产配置需求仍有较大的市场空间，房地产投资占比下降、其他资产投资占比逐步提升的趋势并未发生改变。国内最优质的资产都集聚于股市，经过前期的调整，不少极具竞争力的行业龙头企业不仅估值便宜，筹码结构也没有过去那么集中，投资性价比已经凸显。    

“诚然，市场正在经历一个重大的经济转折期，过去20年以银行、地产为核心的经济发展模式要转向未来以高端制造、高新技术为核心的增长模式。这是一条体量庞大的经济转型之路，新的增长模式暂时相对弱势，正是转型过程中存在的不确定性让我们忽略了很多市场上的利好因素。”陈启明谈到。

“但其实我们已经度过了困难期的‘中点’，很多不利因素均在市场中得到较为充分的反映，压力最大的‘至暗时刻’或许已经过去了。投资是一个逆人性的过程，市场低迷之际，在大家普遍觉得悲观的时刻，反而可以乐观一些。”陈启明称。

风险提示：基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于证券市场、行业板块的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

华富价值增长灵活配置混合型基金为混合型基金，投资组合中股票投资比例为基金资产的30%-80%。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关本基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。请投资者注意，不同基金销售机构对本基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解本基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国***规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

陈启明，17年证券从业经验，其中9年基金管理经验。2010年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富价值增长混合型基金（2014.9.26起）、华富成长趋势混合型基金（2017.3.14起）、华富天鑫混合型基金（2019.1.25起）、华富成长企业精选股票型基金（2020.6.18起）、华富卓越成长一年持有期混合型基金（2022.1.13起）、华富匠心明选一年持有期混合型基金（2022.3.25起）、华富匠心领航18个月持有期混合型基金（2023.4.18起）的基金经理。华富价值增长(2009.7.15成立)，基准为沪深300指数×60％+中证全债指数×40％，过往业绩回报/同期基准如下：2018年-23.9%/-12.69%，2019年57.34%/23.23%，2020年68.46%/17.68%，2021年29.62%/-0.60%，2022年-18.33%/-11.98%。华富成长趋势(2007.3.19成立)，基准为标普中国A股300指数×80%+中证全债指数×20%，过往业绩回报/同期基准如下：2018年-24.07%/-19.16%，2019年54.95%/28.04%，2020年66.05%/24.10%，2021年21.94%/-0.43%,2022年-19.72%/-16.44%。华富天鑫(2016.12.29成立)，基准为沪深300指数收益率×50%＋上证国债指数收益率×50%，过往业绩回报/同期基准如下：2018年A、C份额-24.22%、-24.83%/-10.68%，2019年A、C份额26.05%、25.17%/ 19.73%，2020年A、C份额73.53%、72.13%/15.58%，2021年A、C份额31.10%、30.06%/-0.18%，2022年A、C份额-20.26%、-20.93%/-9.43%。华富成长企业精选（2020.6.18成立），基准为中证800指数收益率×85%+中证全债指数收益率×15%，过往业绩回报/同期基准如下：2020年（自合同生效起）3.89%/21.18%，2021年33.47%/0.36%，2022年-19.54%/-17.80% 。华富卓越成长一年持有期（2022.1.13成立），基准为中证800指数收益率×65%+中证全债指数收益率×25%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)×10%，过往业绩回报/同期基准如下：2022年（自合同生效起）A、C份额-8.43%、-8.56%/-13.14%。华富匠心明选一年持有期（2022.3.25成立），基准为中证800指数收益率×65%+中证全债指数收益率×25%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)×10%，过往业绩回报/同期基准如下：2022年（自合同生效起）A、C份额2.84%、2.52%/-4.70%。华富匠心领航18个月持有期（2023.4.18成立），基准为中证800指数收益率×60%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)×20%+中证全债指数收益率×20%，过往业绩回报/同期基准如下：2023年（自合同生效起）A、C份额-7.70%、-7.87%/-8.32%（截至2023.9.30）。（以上数据来自基金定期报告）（CIS）